يقدم هذا المقال رأيًا وتحليلًا من باتريك هيوسر، رئيس قسم الإقراض والتمويل التقليدي في سنتورة.
إعادة هيكلة رأس المال: من البنوك إلى البلوك تشين
يشهد رأس المال تحولًا جذريًا في هيكله. فالأموال التي كانت تُحفظ بأمان في حسابات البنوك التقليدية القائمة على الاحتياطي الجزئي تنتقل الآن إلى الأنظمة المالية المبنية على البلوك تشين والممولة بالكامل. بدءًا من العملات المستقرة مثل USDC وUSDT وصولًا إلى سندات الخزانة المميزة (Tokenized T-bills)، يتجه رأس المال المؤسسي والتجزئة نحو البرمجة، والتشغيل البيني العالمي، وإدراك الأمان. هذا ليس مجرد انتقال للأموال، بل هو إعادة هيكلة للبنية التحتية المالية. في هذا التحليل، نستكشف المخاطر وآليات العمل والاستراتيجيات المتبعة لمواكبة هذا التحول، ونتساءل عما إذا كان يمكن لنظام هجين أن يظهر قبل ظهور تصدعات نظامية.
عالمان.. قاعدة رأس مال واحدة
نظام العملات الورقية القائم على الاحتياطي الجزئي
تعمل البنوك التجارية في النظام التقليدي بنظام الاحتياطي الجزئي، حيث لا تكون الودائع مدعومة بالكامل، وتقوم البنوك بخلق النقود عبر الإقراض. يوفر هذا النظام كفاءة مرتفعة لرأس المال ومرونة، حيث يمكن للبنوك دعم النمو الاقتصادي عبر توسيع الائتمان، لكن على حساب الهشاشة، وعدم التطابق في آجال الاستحقاق، والاعتماد النظامي على البنوك المركزية.
تعتمد أنظمة الدفع (مثل ACH وSEPA وشبكات البطاقات) على المقاصة وخطوط الائتمان وتأخير التسوية النهائية. تتم إدارة السيولة عبر شبكة من الوسطاء والضمانات الاحتياطية.
نظام البلوك تشين الممول بالكامل
في المقابل، تعمل العملات المستقرة على أساس احتياطي بنسبة 1:1. تتم التسويات فورًا وبشفافية ولا يمكن الرجوع فيها. لكنها تتطلب تمويلًا مسبقًا، وبالتصميم، تقضي على خلق الائتمان الداخلي. يجب أن تكون السيولة متاحة بالكامل قبل حدوث المعاملات. توفر هذه الصرامة الحد الأدنى من الحاجة إلى الثقة والتسوية الذرية، لكنها تفرض أيضًا كثافة رأس المال وأعباء تشغيلية عند التفاعل مع التمويل التقليدي (TradFi).
يتحدى هذا الانقسام مفهوم “وحدة النقود”، حيث لا يمكن للعملات المستقرة أن تحل محل الودائع البنكية الجزئية إلا إذا تم تحقيق تشغيل متبادل عميق وتسوية متزامنة.
تحول رأس المال: من الودائع البنكية إلى العملات المستقرة
تتزايد حصة السيولة العالمية التي تنتقل إلى العملات المستقرة. هذا التحول ليس مجرد تفضيل تكنولوجي، بل هو تغيير في البنية النقدية. كما يوضح مارفن بارث، يمكن أن يُنفذ هذا بشكل فعال نسخة حديثة من “خطة شيكاغو”، مما يلغي دور البنوك الوسيط ويستبدل النقود الوديعة ببدائل مدعومة بالكامل.
يقلل انتقال رأس المال من الحسابات البنكية إلى العملات المستقرة من قدرة القطاع المصرفي على الوصول إلى تمويل رخيص، ويزيد المنافسة على الودائع، وقد يتطلب تقليص الائتمان. إجمالًا، يحبس هذا التحول رأس المال في أدوات ذات سيولة لكنها غير مستفيدة من الرافعة المالية. تمتد الآثار إلى ما هو أبعد من القطاع المصرفي: فبينما تستثمر مصدرو العملات المستقرة في سندات الخزانة وعمليات إعادة الشراء (repos)، فإنهم يزاحمون مستخدمي الائتمان الآخرين، ويشوهون أسواق التمويل قصير الأجل، ويرفعون احتياجات السيولة النظامية.
المخاطر والتحديات في بيئة غير جزئية
تعد العملات المستقرة بالتسوية الفورية والوصول العالمي، لكن تصميمها القائم على الاحتياطي الكامل يخلق احتكاكات لم يواجهها النظام المصرفي القائم على الائتمان. نظرًا لأن العملة المستقرة لا يمكنها الإقراض من رصيدها الخاص، فإن أي عائد يجب أن يأتي من تحمل مخاطر صريحة في مكان آخر — مخاطر لن تتحملها المؤسسات الكبيرة إلا إذا كانت التعويضات والوضوح والبنية التحتية كافية.
أين تظهر هذه الاحتكاكات؟
- عدم القدرة على خلق ائتمان داخليًا.
- الحاجة إلى بنية تحتية قوية لتحقيق العوائد.
- التحديات في التكامل مع الأنظمة المالية التقليدية.
رد الفعل من البنوك التقليدية: عملة الودائع المميزة من جي بي مورجان
استشعارًا لهذه الضغوط، أطلقت جي بي مورجان عملة الودائع المميزة (Deposit Token) — وهي مطالبات قابلة للبرمجة وسلسلة الكتل على التزامات البنك، لكنها تظل داخل إطار الاحتياطي الجزئي والخاضع للتنظيم. الهدف من هذه الخطوة هو جلب النقود الوديعة إلى سلسلة الكتل قبل أن تستنزفها العملات المستقرة.
هذه الخطوة دفاعية في جوهرها. قد يعتقد المستخدمون أن التسوية ذرية ولا رجعة فيها، لكن الأصل الأساسي لا يزال جزءًا من نظام ائتماني خاضع لتحويل آجال الاستحقاق والتدخل التنظيمي — وهو غموض يتناقض بشدة مع شفافية احتياطيات العملات المستقرة غير الجزئية.
مستقبل هجين؟
تطرح نماذج مثل عملة الودائع المميزة سؤالًا مثيرًا: هل يمكننا تجنب الاختيار بين الأنظمة الصارمة الممولة بالكامل والبنوك المرنة المولدة للائتمان؟ تشير الحلول الناشئة إلى أن ذلك ممكن.
تهدف هذه النماذج الهجينة إلى تحقيق توازن بين كفاءة رأس المال والشفافية والقابلية للبرمجة. ليست خالية من الاحتكاكات، لكنها عملية.
لماذا تهم معركة النقود الأساسية؟
تتفتت النقود نفسها إلى أشكال متعددة على السلسلة وخارجها، لكن رأس المال القابل للنشر محدود. لذا، فإن الصراع بين البنوك القائمة على الاحتياطي الجزئي والعملات المستقرة غير الجزئية هو معركة حول من يحق له إصدار وتسوية وكسب الفارق على الدولار الرقمي. إذا تُرك دون رقابة، قد يؤدي هذا التحول إلى تآكل خلق الائتمان وسيولة الدعم التي تعتمد عليها التمويل التقليدي. لكن إذا تم توجيهه جيدًا، فقد يقدم نظامًا ماليًا أكثر أمانًا وسرعة وقابلية للبرمجة.
ستكون المنصة المالية الفائزة هي التي تستطيع الجمع بين العالمين وتقليل كثافة رأس المال المطلوبة لربطهما.
الأسئلة الشائعة
ما الفرق بين العملات المستقرة والودائع البنكية؟
العملات المستقرة مدعومة بالكامل بأصول مثل الدولار أو سندات الخزانة، بينما تعمل الودائع البنكية بنظام الاحتياطي الجزئي، مما يعني أن البنوك تقرض جزءًا من الودائع.
كيف تؤثر العملات المستقرة على النظام المصرفي؟
تقلل العملات المستقرة من تدفق الأموال الرخيصة إلى البنوك، مما يزيد المنافسة على الودائع وقد يؤدي إلى تقلص الائتمان.
هل يمكن أن يعمل النظامان معًا؟
نعم، تظهر حلول هجينة مثل عملة الودائع المميزة من جي بي مورجان، التي تجمع بين مزايا البلوك تشين والتمويل التقليدي، لكنها لا تزال تواجه تحديات في التكامل.
