لطالما قدمت دورة البيتكوين التي تمتد لأربع سنوات سيناريو بسيطاً: انخفاض مكافأة التعدين إلى النصف يعني ندرة، والندرة تعني ارتفاع الأسعار.
هذا النمط استمر لأكثر من عقد. كل أربع سنوات، يتم تخفيض مكافأة الشبكة للمعدنين إلى النصف، مما يقلل المعروض، ويليه حمى المضاربة التي تؤدي إلى ارتفاع قياسي جديد.
نهاية سيطرة “الهافنينج”
ولكن مع تذبذب سعر البيتكوين حول مستوى 100,000 دولار هذا الأسبوع، منخفضاً حوالي 20% عن ذروته في أكتوبر التي تجاوزت 126,000 دولار، أصبح هذا السيناريو القديم يفقد تأثيره.
أعلنت شركة Wintermute، أحد أكبر صانعي الأسواق في مجال الأصول الرقمية، بوضوح: “دورة الهافنينج لم تعد هي المحرك الرئيسي. ما يحرك الأداء الآن هو السيولة”. قد يبدو هذا الكلام صادماً للمؤمنين القدامى بالبيتكوين، لكن البيانات لا تترك مجالاً للنقاش.
السوق الآن يهيمن عليه صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، والعملات المستقرة، وتدفقات السيولة المؤسسية، بينما أصبح تأثير المعروض الجديد من المعدنين ضئيلاً جداً.
كيف غيرت صناديق الاستثمار (ETFs) قواعد اللعبة؟
يتوافق أحدث ارتفاع وتراجع لسعر البيتكوين بدقة مع مقياس واحد: تدفقات صناديق الاستثمار. في الأسبوع المنتهي في الرابع من أكتوبر، جمعت صناديق الاستثمار المشفرة العالمية مستوى قياسياً بلغ 5.95 مليار دولار، وكانت الصناديق الأمريكية هي المحرك الرئيسي.
تزامن هذا الفيضان من رأس المال بشكل شبه كامل مع صعود البيتكوين إلى أعلى مستوى له near 126,000 دولار. وعندما تباطأت التدفقات لاحقاً في الشهر، تباطأ السوق أيضاً. بحلول أوائل نوفمبر، ومع تدفقات متباينة للصناديق، انزلق البيتكوين مرة أخرى نحو خط 100,000 دولار.
هذا التوازي لافت للنظر ولكنه ليس صدفة. لسنوات، كان “الهافنينج” هو النموذج الأوضح للمستثمرين لفهم آلية العرض والطلب على البيتكوين. لكن المعادلة تغيرت بشكل كبير.
بعد آخر تخفيض في أبريل، أصبح المعدنون ينتجون حوالي 450 عملة بيتكوين جديدة يومياً. قد يبدو هذا رقمًا كبيرًا، لكنه لا يقارن على الإطلاق بحجم رأس المال المؤسسي الذي يتدفق عبر الصناديق والمنتجات المالية الأخرى.
عندما يمكن لحفنة من الصناديق امتصاص 1.2 مليار دولار من البيتكوين في يوم واحد، فإن هذا التدفق يساوي 25 ضعف كمية البيتكوين الجديدة التي تدخل السوق يومياً. حتى التدفقات الأسبوعية المعتادة تتطابق أو تتجاوز قيمة جميع العملات الجديدة التي يتم تعدينها أسبوعياً.
العملات المستقرة: محرك السيولة الجديد
أضافت العملات المستقرة مثل “التيثر” و”الداي” بُعداً جديداً لاقتصاد السيولة هذا. إجمالي المعروض من هذه العملات المرتبطة بالدولار يقدر الآن بين 280 و308 مليار دولار، مما يجعلها تعمل كأموال أساسية لأسواق المشفرة.
تاريخياً، ارتبط نمو المعروض من العملات المستقرة بارتفاع أسعار الأصول الرقمية، حيث وفرت ضماناً جديداً للمراكز المالية و سيولة فورية للمتداولين. إذا كان “الهافنينج” يتحكم في الصنبور الذي تخرج منه عملات البيتكوين الجديدة، فإن العملات المستقرة تفتح floodgates للطلب.
سوق يحكمه تدفق رأس المال
أظهر تقرير شركة Kaiko للأبحاث في أكتوبر هذا التحول بشكل واضح. في منتصف الشهر، موجة مفاجئة من تخفيض الرافعة المالية محقت أكثر من 500 مليار دولار من القيمة السوقية الإجمالية للمشفريات. كانت هذه الحلقة تحمل كل سمات صدمة السيولة وليس أزمة عرض.
لم ينخفض سعر البيتكوين لأن المعدنين كانوا يبيعون عملاتهم، بل لأن المشترين اختفوا، وتم إغلاق المراكز في العقود المستقبلية، وقلة عمق السوق عظمت تأثير كل أمر بيع.
هذا هو العالم الذي تصفه Wintermute: عالم يحكمه تدفق رأس المال، وليس مكافآت التعدين. وصول صناديق الاستثمار الأمريكية وإتاحة الوصول المؤسسي الأوسع أعادا تشكيل آلية اكتشاف سعر البيتكوين.
موجات الصعود تبدأ الآن عادة في ساعات التداول الأمريكية، عندما يكون نشاط الصناديق في ذروته. السيولة في أوروبا وآسيا لا تزال مهمة، لكنها أصبحت الآن جسراً بين جلسات التداول الأمريكية بدلاً من أن تكون مراكز جذب منفصلة.
مستقبل البيتكوين: بين 95,000 و140,000 دولار
في الأشهر القليلة المقبلة، سيعتمد مسار البيتكوين على متغيرات السيولة. السيناريو الأساسي يتوقع تذبذب البيتكوين بين 95,000 و130,000 دولار مع استمرار تدفقات الصناديق إيجابية واستمرار التوسع البطيء في معروض العملات المستقرة.
سيناريو أكثر تفاؤلاً، مع أسبوع قياسي جديد لتدفقات الصناديق أو موافقة تنظيمية على قوائم جديدة، قد يدفع الأسعار مرة أخرى نحو 140,000 دولار وأعلى.
في المقابل، انخفاض حاد في السيولة مع خروج الأموال من الصناديق لعدة أيام وانكماش في معروض العملات المستقرة قد يسحب البيتكوين إلى منطقة 90,000 دولار.
لا يعتمد أي من هذه النتائج على كمية البيتكوين التي ينتجها المعدنون أو الوقت المتبقي حتى التخفيض القادم. بدلاً من ذلك، يعتمدون على المعدل الذي يدخل أو يخرج به رأس المال عبر القنوات الجديدة التي حلت محل “الهافنينج” كمحكم رئيسي لسعر البيتكوين.
لقد تطور البيتكوين إلى أصل حساس للسيولة. ربما يخيب هذا أمل أولئك الذين كانوا ينظرون إلى “الهافنينج” على أنه حدث سماوي محتوم. ولكن بالنسبة لأصل يتم الاحتفاظ به الآن من قبل المؤسسات، ويتم تداوله مقابل عملات مستقرة تعمل كمعروض نقدي خاص، فإن هذا ببساطة علامة على النضج.
ربما لم تمت دورة “الهافنينج”، بل只是 تم تخفيض رتبتها. لا يزال مكافأة التعدين تنخفض إلى النصف كل أربع سنوات، وسيظل بعض المتداولين يستخدمونها كدليل. لكن الخريطة الحقيقية للسوق الآن موجودة في مكان آخر.
الأسئلة الشائعة
هل لا يزال “الهافنينج” مهماً لسعر البيتكوين؟
نعم، لكن تأثيره أصبح أقل بكثير. “الهافنينج” لا يزال يتحكم في عرض البيتكوين الجديد، لكن سيولة المؤسسات عبر الصناديق والعملات المستقرة أصبحت هي المحرك الرئيسي للسعر الآن.
ما هو العامل الأكثر تأثيراً على سعر البيتكوين حالياً؟
تدفقات رأس المال من صناديق الاستثمار (ETFs) وحجم المعروض من العملات المستقرة. عندما تدخل أموال كثيرة عبر الصناديق، يرتفع السعر، وعندما تخرج، ينخفض.
كيف أتابع تحركات سوق البيتكوين الآن؟
بدلاً من التركيز فقط على موعد التخفيض القادم، ركز على بيانات تدفقات صناديق الاستثمار الأسبوعية، وتغيرات المعروض من العملات المستقرة، وأخبار السياسة النقدية العالمية، لأنها أصبحت المؤشرات الأقوى.
