سوق الائتمان المؤسسي للبيتكوين الذي تبلغ قيمته أكثر من 10 مليارات دولار لا يزال يجذب مستثمرين جدد، بعد أن تسبب انهيار يونيو في طلبات تغطية الهامش ودفع أسعار الأسهم الممتازة الرائدة إلى الانخفاض الحاد.
وصف تقرير جديد من موقع BitcoinTreasuries.net هذا الانخفاض بأنه أول اختبار ضغط حقيقي للقطاع، مما يعطي مؤشراً مبكراً على قدرة الشركات على بناء هياكل تمويلية موثوقة حول احتياطياتها من العملات الرقمية.
أظهر الانهيار كيف يمكن للمنتجات التي تبدو مستقرة أن تنهار بسرعة عندما تتراكم فيها الرافعة المالية بكثرة. ومع ذلك، خرج السوق من الأزمة مصاباً ببعض الكدمات لكنه لا يزال يعمل. استمرت دفعات الأرباح، ووصلت أحجام التداول في السوق الثانوية إلى مستويات قياسية، واستمرت الخزائن المؤسسية في إضافة البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية.
هذا الصمود نال إشادة من مؤيدي الصناعة وحافظ على اهتمام المصدرين المحتملين، الذين يطورون خططاً لمنتجات جديدة تدر عوائد في الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا.
يراهن المستثمرون الآن على أن حيازات البيتكوين المؤسسية يمكنها دعم سوق أوسع للأسهم الممتازة والمنتجات المشابهة للديون.
كيف حولت الرافعة المالية صفقة مستقرة إلى انهيار متسلسل
تراكمت الرافعة المالية في الأسهم الممتازة التي بدت مستقرة، ثم انهارت في موجة من التصفية السريعة.
تستخدم شركتا Strategy (أكبر شركة حاملة للبيتكوين بأكثر من 800 ألف بيتكوين) وStrive الأسهم الممتازة لجمع رأس المال دون الاعتماد الكامل على بيع الأسهم العادية أو الديون التقليدية. عادةً ما تحمل هذه الأوراق المالية قيمة اسمية قدرها 100 دولار، وتدفع أرباحاً ثابتة أو متغيرة، وليس لها تاريخ استحقاق.
بالنسبة للمصدرين، يوفر هذا الهيكل رأس مال طويل الأجل يمكن توجيهه لشراء البيتكوين أو لتلبية احتياجات مؤسسية أخرى. يحصل المستثمرون على دخل أعلى من العائد المتاح في العديد من منتجات الدخل الثابت التقليدية دون الحاجة إلى امتلاك البيتكوين مباشرة.
برز سهما STRC التابع لـ Strategy وSATA التابع لـ Strive كأكبر أداتين في السوق. يمكن لـ Strategy تعديل أرباح STRC للحفاظ على تداول السهم بالقرب من 100 دولار، بينما تقدم SATA عائداً متغيراً وتوزع الأرباح يومياً.
لأشهر، تداول كلا السهمين ضمن نطاقات ضيقة نسبياً حول القيمة الاسمية. هذا الاستقرار شجع بعض المستثمرين على اقتراض المال لزيادة مراكزهم وتضخيم دخل الأرباح، حسبما ذكر موقع BitcoinTreasuries.net في تقرير اعتماد الشركات لشهر يونيو.
نجحت هذه الاستراتيجية طالما بقيت الأسهم مستقلة وتجاوزت الأرباح تكلفة تمويل الصفقة.
بدأ هذا الحساب في الانهيار مع انخفاض البيتكوين إلى ما دون 60 ألف دولار في يونيو وانتشار ضغوط البيع عبر الشركات والأوراق المالية المرتبطة بالعملة الرقمية.
اعتباراً من 18 يونيو، انخفض سعرا STRC وSATA بشدة دون القيمة الاسمية. أدى انخفاض الأسعار إلى تفعيل طلبات تغطية الهامش لحاملي STRC الذين يستخدمون الرافعة المالية، مما أجبرهم على البيع في سوق ضعيف بالفعل وأدى إلى المزيد من التصفية.
انخفض سهم SATA أيضاً تحت ضغط ظروف السوق الخاصة به وتأثيرات انهيار STRC.
وصل سهم STRC في النهاية إلى حوالي 75 دولاراً، أي أقل بنحو 25% من قيمته الاسمية، بينما انخفض سهم SATA إلى حوالي 88 دولاراً. أثر انخفاض البيتكوين سلباً على معنويات المستثمرين، على الرغم من أن الأسهم الممتازة استمرت في دفع أرباحها المقررة.
حوّلت الرافعة المالية المنتجات المصممة لتوفير دخل ثابت إلى مصدر آخر للتقلبات. قد تجذب الأرباح الأعلى المشترين بعد الانهيار، لكنها قدمت حماية قليلة بمجرد أن اضطر المستثمرون المديونون إلى الخروج.
رفع الأرباح يجعل التمويل أكثر تكلفة بالنسبة للمُصدر. ردت Strategy بزيادة العائد السنوي لسهم STRC إلى 12% وتقديم إطار رأسمالي أوسع يشمل احتياطياً نقدياً بقيمة 2.55 مليار دولار، وسلطة إعادة شراء الأسهم الممتازة، وتصريحاً ببيع بعض البيتكوين بشروط محددة.
قالت الشركة إن الاحتياطي كافٍ لتغطية حوالي 17 شهراً من أرباح الأسهم الممتازة المقررة ومدفوعات الفائدة. وأقرت أيضاً أن سهم STRC يمكن أن يظل أقل بكثير من النطاق المستهدف، تاركة للسوق تحديد ما إذا كان العائد الأعلى سيكون كافياً لاستعادة الطلب.
ارتفاع الأسعار مع استمرار شراء البيتكوين
على الرغم من انهيار يونيو، استقر السوق بشكل أسرع مما اقترحته عمليات التصفية الأولية، مع انتعاش الأسعار، ووصول أحجام التداول إلى مستويات قياسية، واستمرار الخزائن المؤسسية في شراء البيتكوين.
حتى وقت النشر، تعافى سهم STRC إلى حوالي 87 دولاراً من أدنى مستوى له قرب 75 دولاراً، بينما ارتفع سهم SATA مرة أخرى إلى حوالي 97 دولاراً.
يشير التعافي غير المتكافئ إلى أن المستثمرين كانوا يميزون بين الورقتين الماليتين بدلاً من التخلي عن السوق بأكمله.
تسارع نشاط التداول أيضاً أثناء الاضطرابات. تجاوز الحجم المشترك لتداول STRC وSATA في يونيو 10 مليارات دولار، حتى مع تداول كلا المنتجين بأقل من قيمتهما الاسمية البالغة 100 دولار.
شكل سهم STRC 8.7 مليار دولار من هذا الإجمالي، وهو أعلى حجم شهري له على الإطلاق، وسجل اثنين من أسابيع التداول الخمسة الأكثر ازدحاماً. حقق سهم SATA ما يقرب من 1.5 مليار دولار، أي ضعف حجم تداول مايو تقريباً، مع ثلاثة من أقوى أربعة أسابيع له خلال الشهر.
استمر التداول خلال عملية إعادة التسعير الحادة. استوعب المشترون الأسهم من البائعين الذين يستخدمون الرافعة المالية، مما أبقى السوق مفتوحاً ومدفوعات الأرباح دون انقطاع.
ومع ذلك، فإن النشاط الكبير في السوق الثانوية لم يترجم إلى رأس مال جديد للمصدرين. لم يتمكن كل من STRC وSATA من جمع الأموال من خلال المبيعات في السوق خلال يونيو، حيث تضمنت معظم المعاملات صفقات تبادل أسهم حالية بين المستثمرين.
ومع ذلك، وسعت شركتا Strategy وStrive حيازاتهما من البيتكوين على الرغم من التوقف في إصدار الأسهم الممتازة.
أضافت Strategy صافياً قدره 3,625 بيتكوين خلال الشهر، بينما استحوذت Strive على 3,364 بيتكوين. أنفقت كل منهما حوالي 200 مليون دولار، مما جعل الشركتين مسؤولتين عن معظم مشتريات البيتكوين المؤسسية في يونيو.
رأى المؤيدون استمرار الشراء كدليل على أن اضطرابات يونيو ناتجة عن الرافعة المالية المفرطة في الأوراق المالية، وليس عن تراجع الثقة في تراكم البيتكوين المؤسسي.
داخلون جدد يدفعون النموذج خارج الولايات المتحدة
يشجع التعافي في التداول واستمرار شراء البيتكوين المؤسسي الآن شركات الخزينة على استكشاف إمكانية توسع نموذج الائتمان خارج الولايات المتحدة.
في 10 يوليو، قدمت شركة Metaplanet أحدث دليل على ذلك بالإعلان عن دراسة مشتركة لأدوات الائتمان الرمزية في اليابان.
ستعمل الشركة المدرجة في طوكيو مع شركة Siiibo Securities، ومُصدر العملة المستقرة المقومة بالين JPYC، ومنصة الأوراق المالية الرمزية الخاضعة للتنظيم Progmat لفحص المنتجات التي تستخدم البيتكوين كأصل داعم أو كمصدر لدعم الائتمان. استحوذت Metaplanet مؤخراً على Siiibo مقابل 13 مليون دولار.
ووفقاً للشركة، تستهدف المبادرة العوائق القديمة في سوق الائتمان المؤسسي الياباني، حيث يمكن للشركات الصغيرة والمتنامية أن تواجه تكاليف عالية لتصميم المنتج والتوزيع وإدارة المستثمرين ودفعات الفائدة والاسترداد.
قالت Metaplanet وشركاؤها إن البنية التحتية الرقمية يمكن أن تقلل بعضاً من هذه التكاليف. يجمع اقتراحهم بين العملات المستقرة للمدفوعات والتوزيعات، والأوراق المالية الرمزية لتسجيل حقوق الملكية والتحويل، والبيتكوين كأصل يدعم الأوراق المالية.
يمكن للهيكل حساب الفائدة بناءً على مدة احتفاظ المستثمر بالمنتج، مما يقلل الاعتماد على تواريخ التسجيل التقليدية. كما يمكن أن يسمح بالتداول والتسوية خارج ساعات السوق العادية.
لا يزال المشروع في مرحلة مبكرة، دون تحديد تاريخ للإصدار أو عائد أو خطة توزيع أو هيكل نهائي. لم تقرر الشركات بعد ما إذا كانت ستجري اختباراً عملياً (Proof of Concept).
كما لم تحدد Metaplanet ما إذا كان المستثمرون سيحصلون على حق قانوني مباشر في البيتكوين المخصص. ستحدد هذه التفاصيل ما إذا كانت المنتجات ستعمل كأدوات مضمونة رسمياً أم أنها ستعتمد بشكل أوسع على الميزانية العمومية للمُصدر واحتياطياته من العملات الرقمية.
تمتلك Metaplanet 43,000 بيتكوين، لتحتل المرتبة الثالثة بين الشركات المساهمة العامة من حيث حيازة البيتكوين.
توقعات نمو الائتمان الرقمي للبيتكوين تواجه سوقاً أكثر تطلباً
يضيف الدخول المخطط لـ Metaplanet وزناً للتوقعات بأن الائتمان المدعوم بالبيتكوين سيتوسع، على الرغم من أن انهيار يونيو أعطى المستثمرين رؤية أوضح للمخاطر الكامنة وراء هذه التوقعات.
وجد استطلاع أجراه موقع BitcoinTreasuries.net أن 78% من المشاركين يتوقعون نمو سوق الائتمان الرقمي حتى نهاية عام 2027. وتوقع 22% آخرون أن العرض القائم قد يتجاوز 50 مليار دولار، مع توقع البعض أن يتجاوز 100 مليار دولار.
ومع ذلك، تعكس النتائج مجموعة منحازة بالفعل لدعم هذه المنتجات. وجد التقرير أن 87% من المشاركين ينظرون إلى الائتمان الرقمي بشكل إيجابي، وأن 72% استثمروا في هذا القطاع. كما توقع حوالي 76% حدوث انخفاضات حادة مماثلة في الأسعار مرة أخرى.
هذا المزيج من الثقة والحذر يقدم تقييماً أكثر اعتدالاً لأحداث يونيو. يظل المستثمرون متفائلين بشأن الإمكانات طويلة الأجل للسوق، حتى وهم يدركون أن الرافعة المالية والسيولة يمكن أن تؤدي إلى انحرافات كبيرة عن القيمة الاسمية.
يجادل مايكل سايلور بأن البيتكوين يجعل تقييم الائتمان الرقمي أسهل لأن مخاطر السوق الأساسية مرتبطة بأصل يتم تداوله عالمياً ويمكن ملاحظته باستمرار. يمكن للمستثمرين تتبع سعر البيتكوين وتقلباته في الوقت الفعلي ودمج هذه التحركات في نماذج التقييم الخاصة بهم.
أثبتت أحداث يونيو أن الائتمان المدعوم بالبيتكوين يمكنه البقاء على قيد الحياة بعد صدمة تصفية. التحدي التالي هو إقناع المستثمرين بتمويل إصدارات جديدة بعد أن شهدوا تداول المنتجات الرائدة بأقل من قيمتها الاسمية.
الأسئلة الشائعة
- س: ما هو سبب انهيار سوق الائتمان المؤسسي للبيتكوين في يونيو؟
ج: كان السبب الرئيسي هو تراكم الرافعة المالية المفرطة في الأسهم الممتازة. عندما انخفض سعر البيتكوين، تم تفعيل طلبات تغطية الهامش، مما أجبر المستثمرين الذين اقترضوا أموالاً على البيع بخسارة، مما أدى إلى انخفاض حاد في الأسعار وتصفية متسلسلة. - س: كيف تعافى السوق بعد انهيار يونيو؟
ج: تعافى السوق بسرعة نسبياً. ارتفعت أسعار الأسهم الممتازة مثل STRC وSATA من أدنى مستوياتها، ووصلت أحجام التداول إلى مستويات قياسية. الأهم من ذلك، استمرت الشركات الكبرى مثل Strategy وStrive في شراء البيتكوين، مما أظهر ثقة مستمرة في النموذج. - س: هل يقتصر هذا السوق على الولايات المتحدة؟
ج: لا، السوق يتوسع عالمياً. على سبيل المثال، أعلنت شركة Metaplanet اليابانية عن دراسة لإطلاق أدوات ائتمان رقمية مدعومة بالبيتكوين في اليابان، مما يشير إلى أن النموذج بدأ ينتشر خارج الولايات المتحدة.
