من السهل فهم الحد الأقصى لمعروض البيتكوين: لن يتم إنشاء أكثر من 21 مليون عملة أبدًا.
لكن ما يصعب فهمه هو أن السوق الهامشية يُسمح لها بتداول تعرض يفوق بكثير قيمة 21 مليون عملة. وذلك لأن معظم هذا التعرض اصطناعي ويتم تسويته نقدًا، ويمكن إنشاؤه أو تقليله في ثوانٍ.
أصبح هذا التمييز هو المفارقة الأساسية للبيتكوين في العام الماضي أو نحو ذلك. الندرة هي خاصية للأصل نفسه، بينما السعر هو خاصية للتركيبة الدقيقة للسوق التي تهيمن عليها أوامر الشراء أو البيع العدوانية التالية. عندما يصبح حجم المشتقات والمراكز ذات الرافعة المالية هي الساحة المسيطرة، يمكن أن يتداول البيتكوين كأصل ذي معروض محدود، وفي نفس الوقت، كأصل ذي تعرض مرن بشكل فعال.
21 مليون عملة، لكن سوقًا هامشية أكبر بكثير
السوق الفوري هو المكان الوحيد الذي تنقل فيه الصفقة بالضرورة عملات بيتكوين حقيقية من مالك إلى آخر.
العقود الآجلة الدائمة والمؤرخة لا تصك عملات جديدة، لكنها تخلق سوقًا ثانيًا يمكن أن يصبح أكبر وأسرع وأكثر انعكاسية من السوق الفوري. صُممت العقود الدائمة لتتبع السعر الفوري من خلال آلية التمويل ويمكن تداولها برافعة مالية، مما يعني أن مبلغًا صغيرًا نسبيًا من الضمان يمكنه التحكم في مركز افتراضي أكبر بكثير. يميل هذا المزيج إلى جذب النشاط نحو المشتقات عندما يريد المتداولون السرعة والرافعة المالية وقدرة البيع على المكشوف وكفاءة رأس المال.
اكتشاف السعر هو ببساطة المكان الذي تهبط فيه أمر السوق المهم التالي. إذا كانت معظم الأوامر العاجلة موجودة في العقود الدائمة، فإن طريق المقاومة الأقل يتم تحديده هناك، حتى لو لم يلمس الحائزون طويلو الأجل الرافعة المالية أبدًا، وحتى لو كان المعروض الأساسي ثابتًا. في هذا النظام، غالبًا ما تتحرك الأسعار بسبب التغيرات في المراكز: عمليات التصفية القسرية، وتقليل المخاطر الإجبارية، وتدفقات التحوط، وإعادة تسعير الرافعة المالية بسرعة. يمكن لهذه التدفقات أن تطغى على عملية التراكم البطيئة في السوق الفوري، لأن اللاعب الهامشي لا يختار ما إذا كان يريد شراء عملات، بل يختار ما إذا كان يريد زيادة أو تقليل تعرضه.
هذا أيضًا هو السبب في أن دعم دفتر الأوامر المرئي هو مفهوم أضعف مما يبدو على الرسم البياني. أوامر الشراء المعروضة يمكن أن تكون حقيقية، لكنها مشروطة. يمكن سحبها أو إضافتها طبقات أو تجديدها أو ببساطة تجاوزها من خلال الحجم القادم من سوق المشتقات الأكبر. دفاتر الأوامر هي سجلات للنوايا المستقرة، وليست ضمانات للتنفيذ.
ماذا تظهر البيانات؟
نسبة حجم تداول العقود الدائمة للبيتكوين مقابل السوق الفوري على بينانس هي نقطة البداية الأوضح لأنها تقيس مكان تركيز النشاط.
في 3 فبراير، كانت النسبة 7.87، مع حجم تداول في العقود الدائمة بلغ 23.51 مليار دولار مقابل 2.99 مليار دولار في السوق الفوري بينما كان سعر البيتكوين حوالي 75,770 دولارًا. في 5 فبراير، كانت النسبة لا تزال 6.12، مع حجم تداول 15.97 مليار دولار في العقود الدائمة مقابل 2.61 مليار دولار في السوق الفوري، وكان السعر قرب 69,700 دولار.
هذه النسب مهمة لأنها ليست تحيزًا طفيفًا؛ إنها تصف سوقًا يكون المصدر المهيمن لدوران الأموال فيه هو سوق قابل للبيع على المكشوف ويمكن التداول فيه برافعة مالية. في هذا الإعداد، من المرجح أن يتم تحديد حركة السعر التالية من خلال إعادة تسعير التعرض وليس من خلال الشراء الفوري التدريجي.
يضيف اختلاف سيولة دفتر الأوامر المجمع طبقة ثانية: ليس فقط مكان التداول، ولكن مكان تراكم السيولة بالقرب من السعر. تُعرِّف منصة كوين قلاس “دلتا العمق” على أنه عدم التوازن بين أوامر الشراء والبيع ضمن نطاق محدد، هنا ±1% حول السعر الحالي، وهي طريقة لتلخيص ما إذا كان دفتر الأوامر المرئي مليئًا بأوامر الشراء أم البيع.
يظهر التأثير الأكبر على جانب المشتقات تمامًا عندما كان السوق يدخل نافذة الانخفاض. سجلت دلتا سيولة العقود الآجلة +297.75 مليون دولار في 31 يناير الساعة 14:00 مع سعر بيتكوين حول 82,767 دولارًا. وأظهر السوق الفوري لاحقًا +95.32 مليون دولار الساعة 18:00 حول سعر 78,893 دولارًا. حتى بحلول 5 فبراير الساعة 14:00، أظهرت دلتا السوق الفوري لا يزال +36.66 مليون دولار مع سعر بيتكوين قرب 69,486 دولارًا.
تُظهر هذه البيانات سوقًا كانت فيه أوامر الشراء الفورية موجودة، وفي بعض اللحظات نمت، لكن السعر استمر في الانزلاق. بمجرد أن تقبل التسلسل الهرمي حيث تكون المشتقات هي الفئة المسيطرة، يتوقف هذا عن كونه تناقضًا. يمكن أن تتحسن السيولة المعروضة بالقرب من السوق الفوري بينما يستمر سوق المشتقات الأكبر في فرض إعادة التسعير من خلال تقليل الرافعة المالية أو ضغط البيع على المكشوف أو التحوط. عندما تهيمن العقود الدائمة على حجم التداول، فإن البائع الهامشي ليس شخصًا حقيقيًا فقد قناعته، بل هو مجرد مدير يقوم بإدارة مراكزه.
صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين: ليست دائمًا دفة القيادة
الآن أضف القناة الثالثة التي يميل المستثمرون إلى التعامل معها على أنها وكيل نهائي للسوق الفوري: صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة. تسلسل التدفقات الذي رأيناه الأسبوع الماضي يشبه شد الحبل أكثر من كونه عجلة قيادة موجهة نحو الهاوية.
- ضربت تدفقات الخروج الكبيرة في 21 يناير بحوالي -708.7 مليون دولار.
- ثم في 29 يناير بحوالي -817.8 مليون دولار.
- ثم في 30 يناير بحوالي -509.7 مليون دولار.
- انقلب 2 فبراير بشكل حاد إلى الإيجابي بحوالي +561.8 مليون دولار.
- ثم عاد إلى -272.0 مليون دولار في 3 فبراير و -544.9 مليون دولار في 4 فبراير.
يتم تتبع إجماليات التدفقات العامة مثل هذه على نطاق واسع من خلال مجمعات مثل فارسايد ويتم الاستشهاد بها كثيرًا في تغطية السوق، لكنها تفشل في رسم صورة مطابقة للسعر داخل اليوم عندما يكون سوق المشتقات هو من يحدد الصفقة الهامشية.
من الجدير أيضًا أن نكون دقيقين بشأن ما هو تدفق صناديق الاستثمار المتداولة وما ليس كذلك. تتم عمليات الإنشاء والاسترداد من خلال المشاركين المعتمدين. اعتمادًا على المنتج والأذونات التنظيمية، يمكن أن تكون هذه العمليات نقدية أو عينية، مما يغير مدى مباشرة ترجمة نشاط الصندوق إلى معاملات في السوق الفوري للبيتكوين.
مع هذا الهيكل، لا تزال تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة تقف جنبًا إلى جنب مع مراكز المشتقات، وتحوطات المتعاملين، وسيولة البورصة، والتي يمكن أن تهيمن على تشكيل السعر على المدى القصير.
احتياطيات البورصات: الفرق بين الندرة والتداول
أخيرًا، تربط بيانات احتياطيات البورصات هذه البيانات المجردة بشيء أكثر ملموسًا: كمية البيتكوين الموجودة في البورصات، وهي مؤشر للمخزون القابل للتداول الفوري.
من 15 يناير إلى 5 فبراير، ارتفعت احتياطيات البيتكوين في جميع البورصات بمقدار 29,048 بيتكوين، بزيادة 1.067%، لتصل إلى ما يزيد قليلاً عن 2.75 مليون بيتكوين.
هذا مهم لأنه يفصل بين فكرتين غالبًا ما يتم دمجهما معًا.
- يمكن أن يكون البيتكوين نادرًا في إجمالي المعروض ولا يزال يشعر بأنه متوفر جيدًا عند نقطة المعاملة إذا ارتفع مخزون البورصات خلال فترة انخفاض الثقة.
- يمكن أن تكون تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إيجابية ومع ذلك يمكن أن يتوسع المعروض القابل للتداول عبر الودائع، أو تحركات الخزائن، أو إعادة التموضع من قبل الحائزين الكبار.
- وحتى إذا ضاق المعروض القابل للتداول، لا تزال المشتقات يمكنها تضخيم التقلبات لأن التعرض يمكن إضافته أو إزالته أسرع من حركة العملات نفسها.
نموذج الندرة الذي يطابق كيفية تداول البيتكوين
طريقة مفيدة للتوفيق بين كل هذا هي التعامل مع ندرة البيتكوين ككومة من الآفاق الزمنية وليس كرقم واحد.
- في أبطأ طبقة يوجد معروض البروتوكول، وهو ثابت بالتصميم. هذه هي الطبقة التي يصفها الحد الأقصى البالغ 21 مليون عملة.
- في الطبقة الوسطى يوجد المعروض القابل للتداول، وهو ما يمكن أن يصل إلى السوق واقعيًا دون عوائق. احتياطيات البورصات ليست المؤشر الأفضل لهذا، لكنها مفيدة من حيث الاتجاه لأنها تقيس العملات الموجودة بالفعل على منصة مبنية للمعاملات السريعة.
- في الطبقة السريعة يوجد التعرض الاصطناعي: العقود الدائمة، والعقود الآجلة المؤرخة، والخيارات. يمكن أن تتوسع هذه الطبقة أو تنكمش بسرعة كبيرة لأنها مقيدة بالضمانات وحدود المخاطرة، وليس بحركة العملات. عندما يتركز النشاط هنا، فإن حصة كبيرة من السوق تعبر عن آرائها من خلال الرافعة المالية والتحوط، وليس من خلال اكتساب العملات.
- في الطبقة النهائية توجد الصفقة الهامشية نفسها: أمر الشراء أو البيع القسري التالي الذي يتم تنفيذه من خلال أكثر الأماكن نشاطًا. نسب حجم العقود الدائمة إلى الفوري التي تراوحت بين 6 و 8 تقريبًا، مجتمعة مع طباعة دلتا السيولة الأكبر على العقود الآجلة، تظهر سوقًا كانت تلك الصفقة الهامشية تحدث فيه في المشتقات، وليس في السوق الفوري.
هذا الإطار يخبرنا أن الندرة حقيقية، لكنها لا تضمن الضيق يومًا بعد يوم. يمكن للسوق أن يتداول أصولًا نادرة من خلال تعرض وفير، والمكان ذو التدفق الأكثر إلحاحًا يميل إلى تحديد السعر التالي.
لهذا السبب نحتاج إلى التعامل مع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، واحتياطيات البورصات، وهيمنة المشتقات على أنها ثلاث عدسات منفصلة يمكن أن تختلف على المدى القصير. عندما تتفق، تميل الحركات إلى أن تكون أكثر وضوحًا. عندما تتباعد، يمكنك أن ترى بالضبط ما تظهره الرسوم البيانية: تظهر أوامر الشراء، وتتغير الروايات بسرعة، ولا يزال السعر ينزف لأن السوق الهامشي موجود في مكان آخر.
الأسئلة الشائعة
س: إذا كان الحد الأقصى لمعروض البيتكوين هو 21 مليون عملة، فلماذا لا يؤثر ذلك دائمًا على سعره اليومي؟
ج: لأن السوق اليومية يهيمن عليها التداول بالمشتقات مثل العقود الدائمة، والتي تخلق تعرضًا اصطناعيًا أكبر بكثير من المعروض الفعلي. هذا يعني أن السعر يتحدد غالبًا من قبل المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية، وليس فقط من قبل مشتري العملات الفعلية.
س: هل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين هي العامل الأهم لسعره؟
ج: ليس دائمًا على المدى القصير. بينما تعتبر مهمة، يمكن أن تطغى عليها تحركات سوق المشتقات الأكبر والأسرع. قد تشهد صناديق الاستثمار المتداولة تدفقات إيجابية، ولكن إذا كان هناك بيع قوي على المكشوف أو تصفية للمراكز في العقود الآجلة، فقد يستمر السعر في الانخفاض.
س: ما هو الفرق بين ندرة البيتكوين وسيولته اليومية؟
ج: الندرة هي خاصية طويلة الأجل: لن يكون هناك أكثر من 21 مليون عملة. السيولة اليومية هي مدى سهولة شراء أو بيع البيتكوين الآن، والتي تتأثر بعوامل مثل العملات الموجودة في البورصات وحجم التداول في المشتقات. يمكن أن يكون الأصل نادرًا على المدى الطويل ولكنه سائل جدًا على المدى القصير بسبب هذه الأسواق الهامشية الكبيرة.
