الأسهم المرمّزة هي تمثيل رقمي على تقنية البلوكشين لحصص أو مصالح اقتصادية مرتبطة بشركات مدرجة في البورصات. بدلاً من أن يكون تسجيل الملكية محصوراً فقط داخل قواعد بيانات الوساطة والأوراق المالية التقليدية، يمكن تمثيل جزء أو كل الحيازة برمز رقمي يتحرك عبر البنية التحتية للبلوكشين.
هذا لا يعني أن شركة مثل أبل أو نيفيديا أصبحت فجأة عملة مشفرة.
يظل السهم ورقة مالية بغض النظر عن طريقة تمثيل ملكيته، سواء بشهادة ورقية أو سجل إلكتروني تقليدي أو رمز بلوكشين. وتوضح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن الورقة المالية المرمّزة هي ورقة مالية ممثلة كأصل مشفر يُحفظ سجل ملكيتها كلياً أو جزئياً عبر شبكة بلوكشين واحدة أو أكثر.
لذلك، السؤال المهم ليس فقط ما إذا كان الرمز يتتبع سعر السهم، بل ما هي الحقوق القانونية التي يمثلها هذا الرمز، ومن يقف خلفه؟
كيف يتم ترميز السهم؟
لا يوجد هيكل واحد موحد للأسهم المرمّزة. فالهيئة الأمريكية تميز بشكل عام بين ترميز ترعاه الشركة المصدرة ومنتجات تنشئها أطراف ثالثة.
في الهيكل الذي ترعاه الشركة المصدرة، تستطيع الشركة أو وكيلها المعتمد دمج تقنية البلوكشين مباشرة في سجل المساهمين الرسمي. وبهذه الطريقة، يمكن أن يقابل تحويل البلوكشين تغييراً في السجل الرئيسي الذي يوضح من يملك الورقة المالية.
- السهم التقليدي: مستثمر ← وسيط ← بنية تحتية للمقاصة والحفظ ← سجل الملكية
- السهم المرمّز: مستثمر ← رمز رقمي ← بنية تحتية للبلوكشين ← ملكية معترف بها قانوناً أو مطالبة اقتصادية
أما النموذج الثاني فيختلف تماماً. فقد تحتفظ جهة خارجية بأسهم تقليدية عبر وسيط أو أمين حفظ وتصدر رموزاً توفر للمستثمرين تعرضاً اقتصادياً لتلك الأسهم.
على سبيل المثال، تقدم منصة أوندو للأسهم المرمّزة حالياً أكثر من 440 سهماً وصندوق تداول فورياً مرمّزاً للمستثمرين المؤهلين خارج الولايات المتحدة. هذه المنتجات مدعومة بأسهم وصناديق ونقد محتفظ بها عبر مؤسسات مالية أمريكية، بينما يمكن تحويل الرموز عبر شبكات مثل إيثيريوم وسولانا وبي إن بي تشين.
لكن امتلاك مثل هذا الرمز من طرف ثالث لا يعني تلقائياً أنك المساهم المسجل في الشركة الأصلية.
هل تملك حقاً السهم الأساسي؟
ربما يكون هذا هو الفارق الأهم بالنسبة للمستثمرين، فالرمز يمكن أن يمثل عدة أشياء مختلفة:
- حق ملكية مباشر في الورقة المالية الأساسية
- مطالبة اقتصادية بعوائد السهم دون حقوق ملكية كاملة
- حق تعاقدي ضد الجهة المصدرة للرمز للحصول على قيمة الأصل
وبالتالي، يمكن أن تختلف الحقوق بشكل كبير. اعتماداً على الهيكل، قد يحصل حاملو الرموز على توزيعات الأرباح ولكن دون حقوق التصويت التقليدية للمساهمين. وقد يعتمدون أيضاً على أمين حفظ أو وسيط أو مصدر رمز أو وسيط آخر للحفاظ على الأصول التي تدعم الرمز.
لقد شددت مفوضة هيئة الأوراق المالية الأمريكية هيستر بيرس على أن وضع ورقة مالية على البلوكشين لا يغير طبيعتها القانونية. كما حذّرت من أن رموز الأطراف الثالثة قد تضيف مخاطر إضافية متعلقة بالأطراف المقابلة وقد توفر حقوقاً مختلفة عن الملكية المباشرة للأصل الأساسي.
لهذا السبب، يحتاج المستثمرون إلى فحص الهيكل القانوني بدلاً من افتراض أن كل رمز يعرض اسم نيفيديا أو تسلا يعادل سهماً تقليدياً لدى وسيط.
الصناديق يمكنها أيضاً الانتقال إلى البلوكشين
الترميز لا يقتصر على الأسهم الفردية فقط. فصناديق التداول الفوري وصناديق سوق المال وصناديق الاستثمار الأخرى يمكنها أيضاً إصدار أسهم قائمة على البلوكشين.
في يوليو 2026، أطلقت شركة أفيفا للمستثمرين فئة أسهم مرمّزة لصندوق السيولة بالدولار الأمريكي على شبكة XRP Ledger. والأهم أن أفيفا قالت إن المستثمرين في النسخة المرمّزة يحتفظون بنفس هدف الاستثمار وملف المخاطر وخصائص السيولة والضمانات التنظيمية مثل الصندوق التقليدي.
هناك تجارب مؤسسية أخرى تتعمق أكثر في البنية التحتية للسوق. شركة DTCC، التي تمثل قلب المقاصة والتسوية للأوراق المالية الأمريكية، نجحت في معالجة صفقات إنتاجية باستخدام أصول مرمّزة على شبكة DTC في يوليو 2026، وتخطط لإطلاق خدمة الترميز في أكتوبر.
هذا التطور مهم لأن الترميز يتحرك بشكل متزايد إلى ما هو أبعد من شركات العملات المشفرة التي تصدر أغلفة رقمية حول الأسهم. البنية التحتية التقليدية لوول ستريت بدأت تجرب البلوكشين كجزء من دورة حياة الأوراق المالية نفسها.
لماذا وضع الأسهم على البلوكشين؟
الجاذبية لا تتعلق بجعل الأسهم تبدو كالعملات المشفرة، بل بتغيير طريقة تحرك الأصول المالية. الترميز يمكن أن يوفر:
- تداولاً على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بدلاً من ساعات السوق المحدودة
- تسوية فورية أو أسرع بدلاً من الانتظار لعدة أيام
- قابلية تشغيل متبادل بين منصات وخدمات مالية مختلفة
- مزيداً من الشفافية والمرونة في نقل الأصول
بورصة نيويورك تعمل بالفعل على تطوير منصة منفصلة للأوراق المالية الرقمية مصممة لدعم الأسهم الأمريكية المرمّزة وصناديق التداول الفوري بتداول على مدار الساعة وتسوية قائمة على البلوكشين، مع مراعاة المتطلبات التنظيمية.
لكن هناك حدوداً، فالبلوكشين يمكن أن يجعل طبقة التحويل أسرع، لكنه لا يمكنه إلغاء قوانين الأوراق المالية أو إجراءات الشركات أو متطلبات الحفظ أو فحوصات الهوية أو حماية المستثمرين.
هل الأسهم المرمّزة قانونية في الولايات المتحدة؟
الأسهم المرمّزة لا تزال أوراقاً مالية، وهذه هي القاعدة الأبسط التي يجب تذكرها. إطار عمل هيئة الأوراق المالية لعام 2026 يعالج صراحة الأوراق المالية الرقمية، بما في ذلك الأوراق المالية التقليدية المرمّزة، كأوراق مالية بموجب القانون الفيدرالي.
ما يتغير هو البنية التحتية المحيطة بها. في الأول من سبتمبر، اقترحت الهيئة تحديثاً كبيراً لقواعد وكلاء التحويل يعترف صراحة باستخدام تقنية البلوكشين في عروض الأوراق المالية ونقل الأسهم. والقواعد المنظمة لوكلاء التحويل لم تخضع لتحديث جوهري منذ أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات من القرن الماضي.
هذا الاقتراح لا يعني أن كل سهم مرمّز يحصل تلقائياً على موافقة للمستثمرين الأمريكيين، فهياكل المنتجات والبورصات والوسطاء والمتعاملين وترتيبات الحفظ وأهلية المستثمرين لا تزال تختلف بشكل كبير.
لكن الاتجاه أصبح واضحاً بشكل متزايد: الجهات التنظيمية ومشغلو الأسواق التقليديون يستعدون لأوراق مالية يمكن أن توجد وتتحرك على البنية التحتية للبلوكشين. بالنسبة للمستثمرين، قد يكون التغيير الأكبر غير مرئي في النهاية، فالأصل الاقتصادي قد يظل كما هو مثل سهم أبل أو صندوق تداول فوري أو صندوق سوق المال، لكن الآلية التي تسجل الملكية وتنقل الأصل وتنجز الصفقة قد تعمل بشكل متزايد على البلوكشين.
الأسئلة الشائعة
ما الفرق بين السهم التقليدي والسهم المرمّز؟
السهم التقليدي يُسجل ملكيته لدى وسيط أو في سجلات ورقية أو إلكترونية مركزية، أما السهم المرمّز فيمثل حصة في شركة عبر رمز رقمي يتحرك على البلوكشين. الأهم أن السهم المرمّز يظل ورقة مالية خاضعة للقانون، لكن طريقة تسجيل الملكية ونقلها تعمل بتقنية مختلفة.
هل امتلاك رمز لسهم مرمّز يعني أنني مالك السهم الأصلي؟
ليس دائماً، فهناك نوعان من الترميز. الأول ترعاه الشركة المصدرة نفسها، والثاني تقوم به جهة خارجية تحتفظ بالأسهم التقليدية وتصدر رموزاً ضدها. في النموذج الثاني، قد تحصل على عوائد اقتصادية لكن قد لا تكون مساهماً مسجلاً بحقوق التصويت الكاملة، وقد تعتمد على وسيط للحفاظ على الأصول.
هل الأسهم المرمّزة قانونية ويُسمح بتداولها في الولايات المتحدة؟
نعم، هي قانونية وتعتبرها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أوراقاً مالية خاضعة للقانون الفيدرالي. الهيئة تقترح حالياً تحديث قواعد وكلاء التحويل للاعتراف صراحة بالبلوكشين في نقل الأسهم، لكن هذا لا يعني الموافقة التلقائية على كل منتج مرمّز، فكل هيكل يحتاج لمراجعة مستقلة.
