بحلول نهاية عام 2025، أصبحت فئة في السوق نادرًا ما يتابعها متداولو عملة الإيثيريوم تحتفظ بمراكز كبيرة بما يكفي لتكون مهمة للجميع.
شركات عامة تمتلك كميات ضخمة من الإيثيريوم
تشير تقديرات تقرير ستايكينج الإيثيريوم السنوي من إيفرستيك إلى أن “خزائن الأصول الرقمية” للشركات العامة كانت تمتلك مجتمعة ما يقرب من 6.5 إلى 7 ملايين عملة إيثيريوم ETH بحلول ديسمبر. وهذا يمثل أكثر من 5.5% من المعروض المتداول للعملة.
الرقم ضخم، لكن الجزء الأهم هو سبب اختيار هذه الشركات لعملة الإيثيريوم ETH في المقام الأول.
لماذا تختار الشركات عملة الإيثيريوم؟
تختلف إستراتيجية خزينة الشركات لعملة الإيثيريوم عن البيتكوين. فبينما تعتمد البيتكوين على الندرة، تضيف الإيثيريوم ميزة حيوية: إمكانية الستايكينج.
بمجرد امتلاك عملات ETH، يمكن “تجميدها” أو عمل ستايكينج Staking لها للمساعدة في تأمين شبكة الإيثيريوم وكسب مكافآت على شكل عملات إيثيريوم إضافية. يقدر إيفرستيك هذه العائدات بنحو 3% سنويًا لمشغلي الخزائن.
الرهان الأساسي هو أن هذه الإستراتيجية تسمح للشركة بتكبير حيازاتها من العملة مع مرور الوقت، وأن أسواق الأسهم العامة ستمول مرحلة النمو عندما يكون настроبة السوق إيجابيًا.
كيف يعمل ستايكينج الإيثيريوم؟
تعمل شبكة الإيثيريوم على نظام إثبات الحصة Proof-of-Stake. بدلاً من المعدنين الذين يتنافسون باستخدام أجهزة الكمبيوتر والكهرباء، تستخدم الإيثيريوم “مدققين” يقومون بتجميد عملات ETH كضمان وتشغيل برامج للموافقة على كتل المعاملات.
- عندما يؤدّي المدققون عملهم بشكل صحيح، يحصلون على مكافآت من البروتوكول.
- إذا توقفوا عن العمل أو تصرفوا بشكل خاطئ، قد يفقدون جزءًا من مكافآتهم، أو حتى جزءًا من عملاتهم المجمدة.
جاذبية الستايكينج للمؤسسات تأتي من أن المكافآت تأتي من البروتوكول نفسه، ولا تعتمد على إقراض الأصول لمقترض. المخاطر التشغيلية موجودة، لكنها مخففة لأن مصدر العائد الأساسي هو الشبكة نفسها.
بحسب التقرير، بلغ إجمالي عملات الإيثيريوم المجمدة في الستايكينج حوالي 36.08 مليون ETH بنهاية 2025، أي ما يعادل 29.3% من المعروض، بنمو صافي تجاوز 1.8 مليون ETH خلال العام. هذا يظهر أن الستايكينج أصبح سوقًا كبيرًا وراسخًا وليس مجرد نشاط هامشي.
إستراتيجية خزينة الإيثيريوم: التمويل والعائد
يصف تقرير إيفرستيك رافعتين تستخدمهما شركات الخزينة:
- مراجحة القيمة الصافية المعدلة (mNAV Arbitrage): إذا كانت أسهم الشركة تتداول بسعر أعلى من قيمة أصولها الأساسية (الإيثيريوم)، يمكنها إصدار أسهم جديدة واستخدام العائدات لشراء المزيد من ETH. إذا كان الفارق السعري كبيرًا بما يكفي، يمكن هذا أن يزيد كمية ETH لكل سهم حتى بعد تخفيف رأس المال.
- مكافآت الستايكينج: بمجرد امتلاك ETH، يمكن للشركة تجميدها والحصول على عملات إضافية بمرور الوقت، بمعدل عائد يقارب 3% سنويًا.
الهدف النهائي من الجمع بين هاتين الرافعتين هو ببساطة: الحصول على المزيد من عملات الإيثيريوم ETH لكل سهم.
أكبر اللاعبين في سوق ستايكينج الخزائن
يركز التقرير على ثلاث شركات كأكبر حائزي خزائن من الإيثيريوم:
- بيت ماين BitMine: تمتلك حوالي 4 ملايين ETH وتتحول نحو الستايكينج على نطاق أوسع.
- شارب لينك جيمينج SharpLink Gaming: تمتلك حوالي 860,000 ETH وتتعامل مع عوائد الستايكينج كدخل تشغيلي.
- الآلة الإثيرية The Ether Machine: تمتلك حوالي 496,000 ETH، مع تجميد 100% منها، كمثال لنموذج “مجمّد بالكامل”.
أحجام هذه المراكز الكبيرة تعني أن الستايكينج لم يعد تجربة صغيرة، بل أصبح إستراتيجية مؤسسية تتطلب بنية تحتية مناسبة وإدارة مخاطر وإفصاحات واضحة.
أين وكيف تشارك المؤسسات في الستايكينج؟
ينقسم سوق الستايكينج إلى مسارات مختلفة:
- المستثمرون الأفراد غالبًا ما يستخدمون المنصات المركزية للسهولة.
- مستخدمون التمويل اللامركزي DeFi يبحثون عن السيولة.
- المؤسسات تفضل حلول “الستايكينج المتوافقة مع الأنظمة Compliance Staking” التي توفر أدوارًا محددة وقابلية للتدقيق وهيكلًا يناسب توقعاتها التنظيمية.
يشير نمو الرمز المميز LsETH الخاص بحل “ليكيد كولكتف” من حوالي 105,000 إلى 300,000 ETH كدليل على تحول كبار الحائزين نحو هياكل ستايكينج مؤسسية، بعيدًا عن الحفظ في المنصات المركزية.
المخاطر التي تهدد نموذج ستايكينج الإيثيريوم
يحدد التقرير ثلاثة مخاطر رئيسية:
- التركيز والتعطل المتزامن: إذا اعتمدت العديد من الخزائن الكبيرة على نفس البنية التحتية، فقد يؤدي تعطلها إلى هشاشة على مستوى الشبكة.
- أسواق رأس المال: تعتمد إستراتيجية المراجحة mNAV على وجود سوق أسهم قوية. إذا اختفى الفارق السعري، يتوقف نموذج التمويل عن العمل.
- الحوكمة والتنظيم: تعمل شركات الخزينة في إطار قوانين الإفصاح والحفظ التي قد تشتد بسرعة. يجب أن تظل هياكلها مقبولة من قبل المراجعين والمشرفين، خاصة إذا أصبح الستايكينج مصدرًا رئيسيًا للدخل.
الأسئلة الشائعة
ما هي فكرة خزائن الإيثيريوم للشركات؟
الفكرة هي أن تقوم شركة عامة بشراء وتجميد (ستايكينج) عملات الإيثيريوم ETH، لتنمية حيازاتها من العملة نفسها عبر المكافآت، واستخدام سوق الأسهم لتمويل شراء المزيد من العملات عندما يكون سعر سهمها مرتفعًا.
ما الفرق بين خزينة البيتكوين وخزينة الإيثيريوم للشركات؟
كلتاهما تعتمدان على شراء العملة. لكن خزينة الإيثيريوم تضيف ميزة إضافية هي “الستايكينج”، حيث يمكن للشركة كسب عملات إيثيريوم إضافية مقابل المساعدة في تأمين الشبكة، وهو ما لا يتوفر في البيتكوين.
ما هي أهم مخاطر إستراتيجية ستايكينج الخزائن؟
أهم المخاطر هي: تعطل البنية التحتية التقنية إذا اعتمد الكثيرون على نفس النظام، وضعف سوق الأسهم الذي يعطل آلية التمويل، والتغيرات التنظيمية المفاجئة التي قد تؤثر على نموذج العمل.
