تحذّر دراسة صادرة عن بنك إيطاليا من أن انهيار سعر عملة الإيثيريوم قد يعطّل قدرة سلسلة الكتل الخاصة بها على تسوية المعاملات، مما قد يؤدي إلى تجميد أصول تزيد قيمتها عن 800 مليار دولار.
كيف يمكن لانهيار السعر أن يعطّل الشبكة؟
ترسم الورقة البحثية سيناريو انتشار عدوى مالي، حيث يؤدي انهيار سعر الإيثيريوم إلى تدهور البنية التحتية الأمنية للسلسلة إلى حدّ الانهيار الكامل. في هذه الحالة، قد يتم حبس الأصول الرقمية مثل الأسهم والسلع والعملات المستقرة المُرمزَة، والتي تضعها المؤسسات المالية الكبرى بشكل متزايد على السجلات العامة.
ببساطة، تتحدى الورقة الافتراض السائد بأن الأصول المنظمة الصادرة على سلاسل الكتل العامة محمية من تقلبات العملة المشفرة الأساسية. وتؤكد أن موثوقية طبقة التسوية في شبكات لا مركزية مثل إيثيريوم مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالقيمة السوقية للعملة المشفرة نفسها.
مصيدة اقتصاد المُتحقّقين
يكمن الاختلاف الجوهري بين البنية التحتية المالية التقليدية وسلاسل الكتل اللامركزية في آلية التشغيل. تعمل أنظمة التسوية التقليدية بواسطة كيانات منظمة تخضع للإشراف الرسمي ولها متطلبات رأسمالية وضمانات من البنك المركزي، وتتقاضى أجراً بعملة رسمية.
في المقابل، تعتمد شبكة إيثيريوم على قوة عمل لامركزية من “المتحقّقين”، وهم مشغّلون مستقلون يتحققون من المعاملات ويؤكدونها بدافع الربح، وليس التزاماً قانونياً. يتحمل هؤلاء المتحققون تكاليف حقيقية للأجهزة والإنترنت والأمن السيبراني، بينما تقاس إيراداتهم أساساً بعملة الإيثيريوم.
إذا انخفضت القيمة الدولارية للإيثيريوم انخفاضاً كبيراً ومستمراً، فقد تتلاشى القيمة الحقيقية لأرباح المتحققين. وعندما تصبح تكاليف التشغيل أعلى من الإيرادات، سيتوقف المشغلون العقلانيون عن العمل. قد يؤدي هذا إلى دوامة هبوط حادة، حيث يسرع الحاملون لبيع حصصهم لتجنب المزيد من الخسائر.
بيع الإيثيريوم المُراهَن عليه يتطلب “إلغاء الرهان”، مما يعطّل المتحقّق. في سيناريو متطرف، “عدم وجود مُتحقّقين يعني أن الشبكة تتوقف عن العمل”. عندها، ستتوقف طبقة التسوية عن العمل، ولن تُعالج المعاملات الجديدة، مما يجعل الأصول على السلسلة “غير قابلة للتحريك” بغض النظر عن قيمتها خارج السلسلة.
عندما ينكسر ميزان الأمن
لا يقتصر التهديد على التوقف فحسب، بل قد يؤدي انهيار السعر إلى خفض تكلفة استيلاء الجهات الخبيثة على الشبكة بشكل كبير. يتم قياس هذا الضعف من خلال مفهوم “ميزانية الأمن الاقتصادي”، وهي الحد الأدنى من الاستثمار المطلوب للسيطرة على ما يكفي من الحصص لشن هجوم مستمر.
في إيثيريوم، تمكن السيطرة على أكثر من 50% من قوة التحقق النشطة المهاجم من التلاعب بآلية الإجماع، مما يسمح بالإنفاق المزدوج أو حجب معاملات محددة. بينما يكون هذا الهجوم “مستبعداً للغاية” في الظروف العادية بسبب التكلفة الباهظة، فإن ميزانية الأمن هذه تتقلب مع سعر العملة.
إذا انهار سعر الإيثيريوم، تنخفض التكلفة الدولارية لإفساد الشبكة بالمقابل. في نفس الوقت، يقل إجمالي الحصص النشطة مع خروج المتحققين الشرفاء، مما يخفض العتبة اللازمة للمهاجم للسيطرة. وهكذا، بينما تقترب قيمة العملة من الصفر، تنخفض تكلفة مهاجمة البنية التحتية، وقد تزيد الحوافز للهجوم بسبب وجود أصول أخرى قيمة عليها.
المصيدة التي تهدد الأصول “الآمنة”
يشكل هذا الديناميك خطراً محدداً على أصول “العالم الحقيقي” والعملات المستقرة التي انتشرت على شبكة إيثيريوم. بحلول أواخر 2025، استضافت إيثيريوم أكثر من 1.7 مليون أصل بقيمة إجمالية تزيد عن 800 مليار دولار، بما في ذلك حوالي 140 مليار دولار للعملتين المستقرتين الأكبر مدعومة بالدولار.
في سيناريو انهيار قيمة الإيثيريوم، قد لا تهم العملة نفسها للمهاجم المحترف، لكن البنية التحتية ستظل تحتوي على مليارات الدولارات من الأصول المُرمَزة مثل أذون الخزانة والسندات الشرعية والعملات المستقرة المدعومة بعملات رسمية. ستكون هذه الأصول هي الهدف الأساسي.
إذا سيطر مهاجم على السلسلة الضعيفة، يمكنه نظرياً إنفاق هذه الرموز المميزة مرتين، وإرسالها إلى منصة تبادل لبيعها مقابل عملة رسمية بينما يرسلها في نفس الوقت إلى محفظة أخرى على السلسلة. بهذا، تنتقل الصدمة مباشرة إلى النظام المالي التقليدي.
إذا كان المصدرون أو الوسطاء ملزمين قانوناً باسترداد قيمة هذه الأصول المُرمَزة، ولكن سجلات الملكية على السلسلة تعرضت للاختراق أو التلاعب، فإن الضغط المالي ينتقل من سوق التشفير إلى الميزانيات العمومية في العالم الحقيقي.
لا يوجد مخرج طوارئ
في الأزمات المالية التقليدية، يتحول المشاركون إلى “الملاذات الآمنة”. لكن مثل هذا التحول قد يكون مستحيلاً أثناء انهيار بنية سلسلة الكتل. لمستثمر يحمل أصولاً مُرمَزة على شبكة إيثيريوم الفاشلة، قد يعني الانتقال إلى سلسلة كتل أخرى، لكن هذا يواجه عقبات كبيرة.
أولاً، الجسور بين السلاسل، المستخدمة لنقل الأصول، معرضة للاختراق وقد لا تتحمل هجرة جماعية أثناء الذعر. ثانياً، طبيعة النظام اللامركزية تجعل التنسيق صعباً. ثالثاً، جزء كبير من الأصول قد يكون محبوساً في بروتوكولات التمويل اللامركزي التي لا تستطيع الاستجابة الفورية لفشل طبقة التسوية.
بالإضافة إلى ذلك، يفتقر نظام التشفير إلى “مُقرِض الملاذ الأخير”. بينما تمتلك إيثيريوم آليات مدمجة لإبطاء سرعة خروج المتحققين، إلا أنها ضوابط تقنية وليست ضمانات اقتصادية. كما أن فكرة قيام جهات غنية بشراء كميات ضخمة لتحقيق الاستقرار في السعر “من غير المرجح أن تنجح” في أزمة ثقة حقيقية.
معضلة تنظيمية
يطرح بنك إيطاليا في النهاية سؤالاً سياسياً ملحاً: هل يجب التعامل مع سلاسل الكتل اللامركزية على أنها بنية تحتية حرجة للأسواق المالية؟
بينما تفضل بعض الشركات السلاسل الخاصة التي تديرها كيانات معتمدة، يظل جاذبية السلاسل العامة قوياً بسبب وصولها وقدرتها على التشغيل البيني. لكن تحليل الورقة يشير إلى أن استيراد هذه البنية التحتية يأتي مع خطر فريد وهو أن “صحة طبقة التسوية مرتبطة بسعر السوق لعملة مشفرة مضاربة”.
الخلاصة أن البنوك المركزية “لا يُتوقع منها” دعم سعر العملات الخاصة الصادرة عن جهات خاصة فقط للحفاظ على أمن البنية التحتية للتسوية. بدلاً من ذلك، قد يحتاج المنظمون إلى فرض متطلبات صارمة لاستمرارية الأعمال على مصدري الأصول المدعومة.
أكثر اقتراح ملموس في الوثيقة يدعو المصدرين إلى الحفاظ على قواعد بيانات خارج السلسلة للملكية، وتعيين “سلسلة طوارئ” مُحددة مسبقاً. وهذا من شأنه نظرياً تمكين نقل الأصول إلى شبكة جديدة إذا فشلت طبقة إيثيريوم الأساسية. دون هذه الضمانات، يحذر التقرير من خطر سير النظام المالي نحو سيناريو يتوقف فيه تدفق التمويل المشروع بسبب انهيار أصل مشفر مضارِب.
الأسئلة الشائعة
- ما الخطر الرئيسي الذي تحذر منه دراسة بنك إيطاليا؟
تحذر من أن انهيار سعر عملة الإيثيريوم قد يعطل كامل شبكتها، مما يجمد الأصول المُرمَزة القيمة عليها ويهدد استقرار النظام المالي التقليدي المرتبط بها. - كيف يمكن لانخفاض السعر أن يعطل الشبكة؟
إيرادات المتحققين الذين يؤمنون الشبكة مقومة بالإيثيريوم. إذا انهار سعرها، قد تصبح تكاليف تشغيلهم أعلى من الإيرادات، فيتوقفون عن العمل، مما يؤدي إلى توقف الشبكة عن معالجة أي معاملات جديدة. - ما الحل المقترح لتجنب هذه المخاطر؟
تقترح الورقة أن يفرض المنظمون على مصدري الأصول المُرمَزة (مثل العملات المستقرة) الحفاظ على سجلات احتياطية خارج السلسلة وتحديد سلسلة كتل بديلة للطوارئ، لنقل الأصول إليها في حال فشل الشبكة الأساسية.
